匯兌損失從收益大頭到業(yè)績(jī)殺手：四大航空公司損失超10億，后半年南航還將損失16億國(guó)航7億

　　“預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣貶值幅度在1%左右，造成中國(guó)國(guó)航外匯損失6億-7億，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。”

　　匯兌一變臉，那些“不勞而獲”的賬面收益就徹底消失，航空企業(yè)最受傷。

　　上半年，四大航空公司凈利潤(rùn)集體下墜，暴跌五成以上。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，外匯損失是拖累業(yè)績(jī)的一大殺手。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，四大航空公司外匯損失達(dá)10.47億元，同比縮水112.7%。

從“收益大頭”到“業(yè)績(jī)殺手”

　　航空公司以美元外債為主，多年來(lái)享受人民幣升值之利。今年以來(lái)，人民幣升值步伐扭扭捏捏，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期也忽上忽下。航企似乎還沒(méi)做好人民幣沒(méi)有升值的準(zhǔn)備。

　　“四大航企凈利下滑，主要是由油價(jià)高企和匯率貶值導(dǎo)致。”中國(guó)民航大學(xué)教授李曉津向理財(cái)周報(bào)記者表示。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，航空公司是典型的外匯負(fù)債行業(yè)。其主要固定資產(chǎn)飛機(jī)的制造商均為國(guó)外企業(yè)，大量的外幣借款以及外幣核算的融資租賃項(xiàng)目，導(dǎo)致航空公司對(duì)外匯資金依賴度非常高。

　　“由于負(fù)債以美元計(jì)算，航空板塊此前從人民幣升值獲得的匯兌收益，隨著人民幣的貶值而變化，并轉(zhuǎn)變?yōu)閰R兌損失。”長(zhǎng)江證券[8.60 1.65% 股吧 研報(bào)]分析師吳云英表示。

　　據(jù)了解，今年上半年，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)貶值0.39%，四大航空公司見(jiàn)證了匯兌市場(chǎng)的殘酷，外匯損失共10.47億元。其中，外匯虧損最大的是中國(guó)國(guó)航。

　　日信證券薛明劼也表示，“自去年四季度開(kāi)始，人民幣走勢(shì)出現(xiàn)反復(fù)，今年二季度一度出現(xiàn)0.72%的跌幅，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（Air China Limited，簡(jiǎn)稱“國(guó)航”）上半年外匯損失3.4億元，較去年上半年下滑18.2億元。該部分收益下滑占公司上半年總利潤(rùn)下滑的45%。”

　　另外兩家航空公司也不好過(guò)。上半年南方航空匯兌損失3億元，東方航空匯兌損失2.27億元。值得一提的是，去年同期，得益于人民幣升值，兩家航企匯兌收益分別達(dá)12.11億元、8.17億元。

　　而波及面更是整個(gè)航空業(yè)。僅匯兌損益一項(xiàng)，國(guó)航、中國(guó)南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，簡(jiǎn)稱“南航”）、中國(guó)東方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，簡(jiǎn)稱“東航”）、海南航空股份有限公司（Hainan Airlines Company Limited，簡(jiǎn)稱“海航”）稅前利潤(rùn)分別同比減少18.1億元、15.1億元、10.5億元、4.2億元。

　　在此之前，外匯收益曾經(jīng)是航企盈利的“大頭”，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)。

　　例如，2006和2007年，南方航空的匯兌收益和凈利潤(rùn)之比分別達(dá)到670%和136%。實(shí)際上，南方航空去年上半年12億元的匯兌收益，也占去公司利潤(rùn)總額的三分之一。

　　“人民幣每升值1%，國(guó)航、南航、東航的EPS（每股盈利）分別增加0.016元、0.095元和0.036元。”這是興業(yè)證券[9.43 1.07% 股吧 研報(bào)]對(duì)國(guó)內(nèi)三大航空公司美元負(fù)債的測(cè)算結(jié)果。

　　廣發(fā)證券分析認(rèn)為，2011年航空行業(yè)匯兌收益對(duì)整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)達(dá)到20%-30%，2012年整體業(yè)績(jī)將面臨較大壓力。

下半年南航或再損失16億

　　幾大航企的外匯壓力波動(dòng)緊隨人民幣匯率的起伏。

　　而向來(lái)堅(jiān)挺的人民幣，走了一條讓大多數(shù)分析師困惑的路徑。

　　年初至今，人民幣兌美元在年內(nèi)低點(diǎn)位置徘徊。以中間價(jià)平均值按月觀察的話，最高值為4月的6.2966，最低值為8月的6.3404。

　　事實(shí)上，自去年9月份開(kāi)始，人民幣升值預(yù)期與美元指數(shù)就成反比關(guān)系，美元指數(shù)一路走高，人民幣升值預(yù)期則掉頭向下。

　　外匯分析師劉西洋的說(shuō)法是，“去年人民幣兌美元累計(jì)升值5.11%，實(shí)際上從2005年開(kāi)始處于上升通道，一直大幅上升是不正常的。”

　　而復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授的看法與劉不謀而合。“長(zhǎng)期單邊升值格局肯定是違背了市場(chǎng)規(guī)律。此輪人民幣對(duì)美元貶值是市場(chǎng)矯正人民幣長(zhǎng)期升值造成的風(fēng)險(xiǎn)的正常反應(yīng)。”

　　盡管上半年凈利潤(rùn)遭匯率貶值“刮脂”，目前航空公司對(duì)人民幣匯率的反應(yīng)是，按兵不動(dòng)，并沒(méi)有明顯套期保值動(dòng)作。

　　“長(zhǎng)期而言，人民幣升值的可能性比較大，如果鎖定，對(duì)他們來(lái)說(shuō)反而會(huì)損失，而且匯兌套期本身是金融投資，風(fēng)險(xiǎn)很大。”上述分析師解釋，“從短期來(lái)看，人民幣大幅下降的可能性不大。匯率上下浮動(dòng)1%，還在航空公司可接受范圍。”

　　然而，華泰證券分析師高梁宇認(rèn)為，相比去年下半年，今年下半年人民幣貶值將繼續(xù)給南方航空帶來(lái)負(fù)面影響。

　　高梁宇甚至預(yù)計(jì)下半年將給南方航空增加財(cái)務(wù)費(fèi)用16億元左右。

　　而薛明劼對(duì)中國(guó)國(guó)航利潤(rùn)也表示擔(dān)憂，“預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣貶值幅度在1%左右，造成中國(guó)國(guó)航外匯損失6億-7億，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。”

　　記者查閱中報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至6月30日，東航公司以外幣（主要是美元和日元）計(jì)量的負(fù)債為人民幣492.3億元，而外幣計(jì)量的資產(chǎn)為437.7億元。以外幣計(jì)量的資產(chǎn)與負(fù)債明顯失衡，匯兌風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

人民幣貶值預(yù)期增加

　　市場(chǎng)一度流傳機(jī)構(gòu)做空人民幣的說(shuō)法，這一度讓不少企業(yè)擔(dān)憂，國(guó)家外匯管理局試圖給出定心丸。日前公布的《2012年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》稱，人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)，當(dāng)前人民幣匯率處于市場(chǎng)認(rèn)可的合理水平，不存在大規(guī)?？纯杖嗣駧?。

　　然而，來(lái)自美銀美林的最新研究報(bào)告指出，雖然人民幣長(zhǎng)期存在升值潛力，但近期人民幣彈性、貶值風(fēng)險(xiǎn)及波幅料將擴(kuò)大。

　　該投行在其報(bào)告中指出，人民幣貶值因素包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受重壓、工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)微薄不足以支撐本幣繼續(xù)升值且進(jìn)一步升值政策空間有限、貨幣環(huán)境較緊等，并且當(dāng)前政策風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)局可能更為倚重名義匯率貶值。

　　“雖然從市場(chǎng)調(diào)查來(lái)看，人民幣升值預(yù)期并沒(méi)有改變，但從DNF遠(yuǎn)匯市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期正逐漸向貶值方向轉(zhuǎn)變。”美銀美林報(bào)告指出。

　　不可否認(rèn)的是，近期國(guó)內(nèi)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，也在一定程度加重人民幣貶值預(yù)期。即便如此，香港的人民幣存款卻在悄然回升。數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣存款環(huán)比上升0.98%，報(bào)5631億，上升54億，連續(xù)3個(gè)月上升。這或許是值得歡喜的信號(hào)。

　　國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱日前公開(kāi)表示，現(xiàn)在是時(shí)候讓市場(chǎng)決定人民幣匯率了。