陷入困頓的老牌飛機(jī)制造商美國豪客比奇公司，正在試圖以破產(chǎn)保護(hù)的方式重獲新生。過去三年中，該公司曾在運(yùn)營層面采取諸多措施，包括大力開拓中國等新興市場，但最終沒能擺脫債務(wù)重負(fù)和市場低迷所引發(fā)的財(cái)務(wù)困境。

　　5月4日，豪客比奇與部分子公司向美國紐約南區(qū)破產(chǎn)法院自愿提出破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。該公司稱，已與大部分債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，解除約25億美元的債務(wù)和約1.25億美元的年度現(xiàn)金利息支出，并獲得了4億美元的破產(chǎn)保護(hù)期貸款。

　　不同于中國國內(nèi)通常意義上的“破產(chǎn)”，美國《破產(chǎn)法》第十一章規(guī)定的“破產(chǎn)保護(hù)”，并不意味著企業(yè)將走向倒閉，而是允許企業(yè)在正常經(jīng)營的情況下進(jìn)行債務(wù)、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等方面的重組整合，使公司有機(jī)會(huì)輕裝前行，重回正軌。安然、柯達(dá)、美聯(lián)航、通用汽車、雷曼兄弟、美國航空等行業(yè)巨頭都曾經(jīng)或正在進(jìn)行破產(chǎn)保護(hù)，部分公司由此重現(xiàn)生機(jī)，但也有一些企業(yè)未能起死回生。

　　豪客比奇預(yù)期今年年底前完成破產(chǎn)保護(hù)程序。這一目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于其自身債務(wù)的剝離情況和歐美市場的復(fù)蘇進(jìn)程，前者扮演的角色要更為關(guān)鍵，因?yàn)檎俏迥昵澳菆龈軛U收購帶來的巨額負(fù)債，壓垮了流年不利的豪客比奇。而借助破產(chǎn)保護(hù)甩掉大部分債務(wù)，也是該公司迅速走出泥沼的捷徑。

　　2007年3月，知名投行高盛旗下的私募股權(quán)投資公司GS Capital Partners和加拿大Onex Partners聯(lián)手，以33億美元的價(jià)格收購了雷神公司下屬的雷神飛機(jī)公司，并將其更名為豪客比奇。這是一樁PE主導(dǎo)的典型杠桿收購，兩家新股東只拿出了約10億美元現(xiàn)金，三分之二的收購資金來自于舉債。

　　杠桿收購是一種較高風(fēng)險(xiǎn)、較高收益的融資并購，收購方的現(xiàn)金開支一般可降至并購金額的30%甚至更低，主要通過大規(guī)模、高比例的融資借貸支付交易費(fèi)用。收購方通常以目標(biāo)公司的資產(chǎn)及未來收益作為借貸抵押，借貸利息將主要通過被收購公司的未來現(xiàn)金流來支付。

　　GS Capital和Onex在市場波峰期對(duì)豪客比奇的杠桿收購，在財(cái)務(wù)層面能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提條件，是市場走勢(shì)平穩(wěn)，豪客比奇具有豐富、穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，足以償還收購帶來的巨額債務(wù)和利息。但2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，讓這類收購的高風(fēng)險(xiǎn)特性暴露無遺，很多基于樂觀環(huán)境的財(cái)務(wù)假設(shè)在實(shí)施中難以為繼，被收購公司在債務(wù)重壓下步履蹣跚。

　　某種程度上，豪客比奇就是被杠桿收購和金融危機(jī)拖入困境的，盡管其在產(chǎn)品研制和公司運(yùn)營層面并沒有出現(xiàn)致命的漏洞。由于不是上市公司，豪客比奇的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒有全部公開，但從已經(jīng)公開的信息來看，這家已有80年歷史的飛機(jī)制造商在這一輪金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)，銷售額和效益銳減，2010年和2011年的運(yùn)營虧損分別達(dá)到1.74億和4.82億美元。

　　比利潤下滑更為嚴(yán)峻的，是現(xiàn)金流的緊張乃至枯竭。飛機(jī)制造行業(yè)是一個(gè)現(xiàn)金流，特別是經(jīng)營性現(xiàn)金流既不均衡也不充沛的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)衰退中訂單的減少、推遲和取消，會(huì)讓飛機(jī)制造商的現(xiàn)金流更加捉襟見肘，更何況豪客比奇身處對(duì)經(jīng)濟(jì)更為敏感、競爭也更為激烈的公務(wù)航空市場。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年開始的三年內(nèi)，全球公務(wù)航空市場縮水了接近三成，歐美市場下滑幅度更大，盡管目前已有所復(fù)蘇，但形勢(shì)仍不樂觀。受累于市場疲軟，豪客比奇2009年銷售了23億美元的公務(wù)和通用飛機(jī)，但2010年這兩類飛機(jī)的銷售額只有10億美元。

　　此外，豪客比奇涉足的軍用飛機(jī)市場，也因?yàn)槊绹鴩李A(yù)算的壓縮和一些重要招標(biāo)的推遲而受到?jīng)_擊。

　　事實(shí)上，在金融危機(jī)中，波音、空客、龐巴迪、巴航工業(yè)、賽斯納等其他飛機(jī)制造商也遇到困難，但并沒有豪客比奇那樣危急，重要原因就是它們的負(fù)債處于公司可承受的水平，而豪客比奇已經(jīng)不堪重負(fù)，現(xiàn)金流無法按計(jì)劃償還欠款和利息，利潤下挫和融資困難使現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化，以至債務(wù)持續(xù)攀升。截至2011年底，該公司的負(fù)債已經(jīng)高達(dá)23億美元，威脅到公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　豪客比奇此次申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，著眼點(diǎn)正是通過免除大部分債務(wù)迅速減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以債權(quán)人的利益讓步換取公司的重生機(jī)會(huì)。未來為了提升效益，該公司有可能在資產(chǎn)和業(yè)務(wù)層面進(jìn)行重整，包括中國公司在內(nèi)的同行企業(yè)也許有機(jī)會(huì)參與其中。但眼下這一事件對(duì)業(yè)界最為現(xiàn)實(shí)的啟示，則是管理好資產(chǎn)、負(fù)債和現(xiàn)金流，不要因?yàn)閷?duì)短期利益的過度追求和對(duì)環(huán)境變化的應(yīng)對(duì)不及，犧牲掉公司的未來。同時(shí)，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者也要高度關(guān)注和認(rèn)真研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，防止戰(zhàn)略誤判。

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